回顾2022年，租赁行业市场行情的主旋律是“稳定基本维持，但分化已现端倪”，具体来看：

　　1）一级市场方面，发行总量较上年略有回落，净融资小幅为负，结构化产品发行占比提高至60%附近，且一般债券发行的短期化趋势较为明显；

　　2）二级市场方面，折价成交整体还在小范围内出现，更多是由主体自身舆情及外部市场环境所致，利差走势与城投债拟合度较高，但最新边际上尾部主体利差走阔更快，首尾分化有所加大。

　　整体来看2022年租赁行业在二级市场上保持了相对平稳，但可能一定程度上依赖于资产荒行情下的资产欠配，发行端的品种及期限已出现一定恶化趋势，平台债务压力、监管趋严博鱼体育、疫情冲击三重压力下市场对于尾部主体的规避情绪正在加浓。

　　1）监管态度上，2022年最重要的两个文件《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》和银保监12号文，分别从展业区域和租赁物适格性方面下手，以实现区域间风险隔离、阻断影子银行、协助地方隐债化解、敦促行业回归融物本源的政策目的；目前实质性限制主要出现在平台融资方面，而对于汽车等产业系租赁的态度则是鼓励为主、规范为辅；

　　2）金租目前底层中平台相关的占比估算至少仍在60%以上，尽管12号文及地方配套政策严格限制构筑物融资，但从实操角度看大部分资金仍通过变更融资主体及租赁物等形式流向平台；尽管大多数金租主体的资产质量指标仍然保持着稳定，但对部分高负债区域的区域性金租主体需谨慎看待，政策指向以及业务资源的裹挟之下其2022年新增业务仍大量流向当地平台；

　　3）央企下属的厂商系租赁可根据与集团的捆绑度分为两类博鱼体育，一类是如国能租赁、国网租赁等展业大部分在集团内部，其业务结构及资产质量指标边际仍保持稳定，且负债端普遍得到了来自股东方的大力支持，融资结构中股东及关联方借款占比平均达到约30%；另一类是如中交租赁、中电投租赁等市场化程度较高的主体，资产五级分类情况及股东融资支持力度相较于前者往往更弱，且集团外业务客户资质难以把控，不少流向各地平台；

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　　4）交运行业受到三年疫情的持续冲击，但部分航空租赁主体由于股东背景强、客户层级高因而资产抗周期能力相对更强，坏账风险未大幅暴露，减值情况及不良率稳定；汽车租赁主体则普遍压力较大，特别是商用车业务为主的主体，均大幅计提了资产减值；

　　5）地方平台或国企下属的商租实际上是区域加杠杆的角色之一，最新边际来看，依然是较高区域和客户集中度，不良+关注占比高耸，穿透样本主体大客户情况，YY评级在5-8区间内且以评级7、8为主，集中度风险和逾期风险双高，资产质量压力仍在持续升高；

　　6）综合类的第三方商租与金租类似，资产分布格局未发生明显改变，整体流向平台的资产占比预计仍在60%以上，样本主体的大客户YY评级主要集中在6-8附近，且仍多在债务较重区域，客户资质无边际好转；且该类主体直融占比较高，城投债务压力日益尖锐之下，后续债券估值及融资结构可能面临一定的调整压力。

　　对于2023年的展望，依然是行业基本面+外部环境的思路。通过本文的梳理，除航空、汽车租赁因防疫政策转向及刺激汽车消费政策而得到一定利好外，其余细分主体的资产分布均未发生显著改变，弱区域中低评级平台占了大头，核心还是其他产业领域资金需求规模不到位且风险收益性价比弱于平台，预计2023年也难有大幅改变；但限制平台融资、敦促回归融物本源的监管态度还在持续趋严，这与金融供给侧改革、防范化解重大风险、地方政府真化债等长期政策目标相匹配，因而在可预期的几年时间内大概率难以出现方向性转变。因此租赁行业2023年基本面可能不会出现好转，并且大概率随着城投偿债压力日益尖锐的外部环境而收到次生冲击；与集团捆绑度高的央企租赁子公司，因其以部分规模扩张的牺牲换来了资产风险一定程度上的规避和股东融资支持，尚有一些安全垫；交通运输租赁主体则是得到监管鼓励行业新闻，后续大概率资产质量会有一定恢复，但恢复程度和时间仍需观望。

　　从更大背景来思考，租赁公司的体量在6-7万亿之间，一家股份制银行的规模，并且其负债端不同于银行，是市场化机构融资得来，这就决定了在考虑金融体系稳定性的决策中租赁公司完全无法取得与银行同等或近似的地位；另外城投融资过去实际一直是膨胀的，举债发展的惯性思路支撑，目前城镇化率60%多，很多地区已经基本完成了当前历史阶段的城镇化进程，那么后续城投实质化债后，这一块的融资需求必然要被砍掉很大一部分（本身城投愿意高成本借融资租赁也是因为面对着极大的债务滚续压力），而目前租赁行业的资产中预计至少有60%以上是依托于城投的融资需求而存在的，皮之不存毛将焉附，如果产业体系的融资需求不能被大幅挖掘出来（并且还要适合做租赁），那么后续租赁公司的部分出清或许并不是危言耸听。整体来看，2023年的租赁行业面临的估值压力和尾部清退风险正在持续升温中。